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                      中歐基金成長策略組王培: 專注尋找社會進步的驅動力

                      2019-01-31 10:56:57 來源:當代財經網

                        中歐基金醫藥行業2019 年投資策略:

                        風托著候鳥飛翔,卻又吹得它慌張

                        文/ 田川中歐基金醫藥研究員

                        2018 年A 股在多重因素影響下總體表現較為疲弱。醫藥生物也是走出了大開大合的行情,但總體相對表象仍較為突出。截止至2018 年11 月末,以申萬一級行業指數來看,醫藥生物行業排名4/28,排名較為靠前。

                        12 月6 日“帶量采購政策”落地,引發市場強烈反響,導致醫藥板塊大幅下跌。從長遠來看,帶量采購政策或將有力推動仿制藥商業模式的重構,雖然降幅超預期,短期陣痛在所難免,但這并不能改變醫藥生物行業尤其是創新藥、優質醫藥企業的中長期前景。

                        展望2019 年,醫藥生物行業的投資價值仍較為顯著,其中,創新藥和優質醫藥企業仍舊是長期的投資方向。此外,醫療服務、醫藥商業、品牌中藥等細分子行業的龍頭也值得持續的關注。

                        在我國經濟增速趨緩的大背景下,醫藥生物行業不可避免會受到一定的沖擊,但相比于其他行業,醫藥生物行業需求更為剛性;此外行業業態較為多樣,投資機會較為豐富。例如有著高科技特征的創新藥行業、高端消費品特性的品牌中藥行業、周期性的大宗原料藥行業等,而連鎖藥店又有著鮮明的商業零售特性。

                        從醫藥生物行業的長期的需求來看,需求剛性沒有發生任何變化。首先,從人口結構來看,截止至2017 年底,我國60 歲以上老年人口2.41 億,占總人口的17.3%,其中65 歲以上的老年人占總人口的11.4%,我國已經進入深度老齡化社會,醫藥行業的長期需求仍將持續。其次,從經濟發展角度而言,我國宏觀經濟盡管面臨一定的不確定性,但總體向好的趨勢不變,人民生活水平不斷提高,對于生活質量、醫療水平的要求也在逐步提升。因此,醫藥生物行業的長期有望保持增長的態勢。

                        就具體的細分子行業來看,創新藥和優質醫藥企業仍是長期投資的重點方向。

                        創新是醫藥行業永恒的主題。以抗腫瘤藥物為例,從傳統化療藥物,到靶向藥物,再到最新的免疫療法,每一次突破都給社會帶來了巨大的價值,給患者帶來了巨大的福音。而研發出革命性藥物的公司也享受到了創新帶來的收益。比如羅氏制藥1998 年獲FDA 批準上市的用于治療HER2 過度表達的轉移性乳腺癌的曲妥珠單抗(赫賽汀),截至2017 年累計銷售額達到792 億美元,給公司帶來了豐厚的收益。

                        優質醫藥企業是行業發展到一定階段后的必然選擇。隨著我國國力的逐步增強,醫藥行業的定位也逐步發生變化,醫藥企業從為患者解決用藥的“可及性”轉變為“高質量”、“有效性”的轉變。提高仿制藥質量是行業長期維持健康發展的基礎。

                        從政策的角度來看,目前國政策對于創新和優仿的支持力度空前。“優先審評”、“臨床試驗默許制”等一系列政策支持大大縮短了新藥研發和工藝改進的政策審評周期,使得相關企業的研發效率大幅提升。以“優先審評“為例,早期企業從申報新藥到最終獲批可能需要5-6 年的時間,僅僅是在審評機構等待審評可能就需要3-4 年。通過優先審評,符合相關規定的優質品種有望在半年左右就獲得審評,大大提升了效率。此外,國家“醫保目錄動態調整“也使得企業獲批的優質品種可以快速的進入到國家醫保目錄,避免了之前國家醫保目錄8 年未進行調整,企業優質品種即使獲批也難以獲得國家支付的窘境,從支付端解決了相關企業的后顧之憂。

                        從行業的角度來看,企業逐步轉向創新藥和優仿轉型也是企業經過深刻的自我剖析、自主選擇的未來的方向。一方面,行業的研發投入快速增加,從上市公司的角度而言,預計2018 年醫藥生物行業的研發費用總體較2017 年增長超過20%,部分公司一年的研發費用將會超過20 億,企業投入的決心可見一斑;另一方面,企業在創新藥分子篩選、臨床試驗,以及在提升仿制藥質量上進行的工藝改進等較大的投入也確實取得了一定的成效,2017 年國內創新藥臨床試驗數量,較2016 年同比增長超過50%,優質醫藥企業申請數量也出現較大增長。企業堅持向創新和優仿方向轉型將會是長期的趨勢。

                        從成長空間的角度來看,創新藥和優質醫藥企業在我國醫藥行業總體增長相對穩健,行業整體規模持續增長。從行業內部結構來看,劣質仿制藥、輔助用藥等占市場占比預計在30%-40% 左右,“騰籠換鳥”也給創新藥和優質醫藥企業打開了新的增長空間。

                        2018 年可以說是我國創新藥上市的“爆發期”。一系列未來峰值銷售可能超過30 億的重磅品種相繼獲批,持續點燃了行業的熱情。也驗證了經過長時間的積累,中國的創新藥研發正在逐步追趕上國際領先的企業,給國內的患者帶來了實際的利益。以近期的市場熱點,抗腫瘤免疫療法重磅用藥“PD-1 抑制劑”為例,正是由于國內企業的研發進度較快,大幅縮短了與國際領先企業在國內的上市時間差,使得國外企業在國內的定價策略不能采用過高的壟斷價格,其在國內的定價最終定為了全球最低的定價之一,大幅減輕了國內患者的治療費用壓力,未來也有望大幅降低醫保基金的支付壓力。除了2018 年已獲批的這些重磅品種之外,從行業總體的布局來看,研發管線中的產品線較為,而這也保證了我國創新藥未來獲批的持續性。

                        綜上所述,創新藥和優質醫藥企業是重要的長期投資方向。

                        此外,醫療服務、醫藥商業、品牌中藥等細分子行業的龍頭也值得持續關注。

                        例如,醫療服務的細分子行業“CRO 行業”,受益于創新藥和優質醫藥企業的高景氣度,作為服務于研發產業鏈的子行業也將享受較長時間的高景氣。醫藥創新產業鏈較長,研發周期長、投入大、專業性強,很多中小型研發企業沒有足夠的資金和能力進行研發產業鏈的全面覆蓋,必須尋求優質的CRO 企業的幫助,來完成研發、注冊工作。目前隨著國內研發人員的逐步沉淀以及海外優秀的研發人員回國創業,國內創新藥研發工作持續火熱,VC/ PE 等大量金融機構也持續看好行業發展,注入了大量的資金,創新項目如雨后春筍般出現,行業景氣度非常高,這也為CRO 企業發展提供了良好的契機。

                        需要特別指出的是,我們認為未來行業持續向好并不是所有的企業都會享受行業增長帶來的紅利,只有那些具備相對競爭優勢的企業才有機會在我國醫藥政策改革持續的推進中獲得更高的市占率和良好的經營業績。因此醫藥行業更傾向于對于標的的選擇,而這也為專業的機構投資者尋找、創造超額收益提供了良好的基礎。


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                                        1. 贵州十一选五
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